Q1加密叙事观察：没有主线，唯有真实收益

2025年加密市场风云变幻，二月份的香港共识大会未能达成共识，一季度市场也缺乏明确的主线。solana曾凭借memecoin策略在2024年短暂超越以太坊生态，但其基于投机情绪的优势在二月份迅速瓦解。

如今，市场格局混沌，资金正从单纯概念驱动的项目转向具备基本面支撑的收益耕作（Yield Farming）项目。

主要的三类Yield Farming项目如下：

新古典主义Yield Farming: 以Sonic为代表，增强了Ve（3,3）机制的效力。 (3,3,3)新模式: BeraChain和Initia采用此模式，可视为Olympus DAO (3,3)机制的链上版本。 DePIN项目: 以Aethir为代表，这类项目拥有真实收入和正外部性，是Yield Farming的变种。

虽然Sonic和BeraChain/Initia拥有较高的市场关注度，但DePIN赛道在沉寂一年后却鲜有讨论。然而，Messari 2025年度展望报告却看好DePIN赛道，并建议Solana回归DePIN战略。

机会往往隐藏在不被关注之处。DePIN赛道的冷清，恰恰是深度布局的良机。

上图显示了CryptoDep整理的DePIN项目收入排行榜。前五名中，除了Aethir、io.net、Akash，还有Braintrust和GEODNET两名新秀。Aethir以1000万美元的30天收入位居榜首，年循环收入(ARR)已达1.05亿美元，提供4.87亿小时算力，分发超过36亿ATH代币奖励，链上交易近百万笔。

Aethir的成功源于其差异化策略：它利用NVIDIA高端GPU构建去中心化云计算平台，服务AI和游戏开发者。 2024年一季度，Aethir抓住了AI与加密货币的结合机遇，成功融资并购置大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并迅速形成网络效应。

近期，市场上出现关于开源低成本模型（如DeepSeek）将降低高端GPU需求的观点，引发投资者对Aethir收入可持续性的担忧。但这种观点实为市场操纵，无需过度焦虑。英伟达已公开反驳，且“杰文斯效应”也表明开源模型反而会刺激高端GPU需求增长。此外，具身智能(Embodied AI)的兴起将成为Aethir的第二增长曲线。

Aethir团队目前正致力于引入更多企业级高端GPU算力供应商，并推出了Aethir AVS网络提供支持。

除了Aethir，io.net、Akash以及GEODNET（地理位置信息服务，但市场空间有限）也值得关注。

总而言之，DePIN项目已从2023年的“骗局”形象转变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分认识到这一点。这正是绝佳的投资时机。