安德鲁·厄克哈特（Andrew Urquhart）教授是金融与金融科技领域的专家，同时担任伯明翰商学院（BBS）的财政部负责人。
这是Coin专栏教授系列的第四部分。本文将为读者解读近期学术界关于加密货币基金的研究成果，并探讨其是否能够超越市场表现。
近年来，加密货币逐渐成为投资领域的重要组成部分。早期投资者需要自行购买加密货币、学习区块链技术并管理私钥。然而，随着市场的成熟，加密货币产品的种类日益丰富，例如比特币期货合约（2017年推出）、期货ETF（2021年推出），以及现货ETF（2024年初获批），如今投资者接触加密货币的方式变得更加便捷。
目前，投资者可以通过投资加密货币基金参与市场。这些基金通常由专业的投资团队管理，团队成员多为金融和技术领域的专家。根据加密基金研究的数据，这些基金管理的平均资产规模（AUM）超过1.5亿美元，收费结构类似于对冲基金（管理费约为2%，绩效费用接近22%）。
这些基金专注于加密货币投资，并试图通过市场择时策略为客户创造超额收益。但它们的表现如何？又为市场提供了哪些信号？
首次系统性研究加密基金表现的是Bianchi和Babiak（2022）。他们的研究表明，加密基金的回报显著高于被动基准，并产生了超额收益（Alpha）。此外，这种表现不能仅归因于基金经理的“运气”，表明这些基金确实有能力超越市场。
然而，Dombrowski等（2023）的研究指出，只有少数加密基金表现出卓越的技能。由于基金收益分布呈现非正态性（偏斜），不同的绩效衡量方法会影响基金排名。因此，我们需要谨慎评估这些基金的实际表现。
最近，Conlon等人（2025）的研究进一步表明，这些基金不仅创造了显著的超额回报，而且表现最佳的基金在未来仍能延续良好表现。这种现象超出了基金经理单纯的市场择时能力。
那么，是否存在某些特征使加密基金更有可能超越市场？Urquhart和Wang（2023）的研究发现，拥有对冲基金经验的基金经理所管理的加密基金往往表现更好，而具有加密货币或区块链背景的经理并未展现出明显优势。这表明，无论行业背景如何，管理资金的经验是决定加密基金表现的关键因素。
综上所述，学术研究表明，投资加密基金可能是值得的，因为这些基金有能力超越市场，且某些特定特征的经理能够提供高于平均水平的回报。然而，随着比特币和以太坊现货ETF在2024年的推出，以及其他潜在的政策变化（如特朗普政府可能的影响），这些托管型基金是否能够继续超越市场仍有待观察。
更多信息请参考：
Bianchi，D.，Babiak，M。（2022）。关于加密货币基金的绩效。 银行与金融杂志, 138, 106467.
Conlon，T.，De Mingo-López，D.V.，Urquhart，A。（2025）。加密货币基金的持久性和市场时机能力。工作文件。
Dombrowski，N.，Drobetz，W.，Momtaz，P。（2023）。加密基金的绩效指标。 经济信, 228, 111118.
Shiller，R。J.（2017）。比特币真的值得什么？甚至不问。 《纽约时报》.
Urquhart，A.，Wang，P。（2023）。无需加密货币经验：加密货币基金绩效的管理特征。 公司融资审查：vol。 3：第4号，第529-569页。
