作者：Moulik Nagesh 来源：Binance 研究院
2025年，贸易保护主义在美国的推动下强势回归。自唐纳德·特朗普于2025年1月重新就任总统以来，美国通过一系列大规模的新关税政策引发了全球贸易战的担忧。这些关税既针对特定国家，也涵盖特定行业，进一步加剧了全球市场的紧张局势。
本报告聚焦于这些关税措施（自20世纪30年代以来最具攻击性的贸易政策）对宏观经济和加密市场的深远影响。我们将基于数据，分析关税水平、通胀、经济增长、利率及美联储政策展望，并探讨其对加密资产表现、波动性及相关性的作用。最后，我们还将审视未来的关键观察点，以及在全球滞胀与保护主义并存的环境中，加密资产可能面临的市场前景。
2025年关税浪潮的全面升级
在经历了数年的相对贸易和平后，2025年贸易政策迅速逆转。特朗普总统在其重返白宫的最初几天内，即开始履行其竞选承诺，依据紧急授权对广泛进口商品征收关税——涵盖特定国家和行业。
4月2日，美国宣布推出全面性的「对等」关税，并将这一天命名为「解放日」，成为本轮全球贸易战的关键转折点。以下是近期的主要事件：
●基础关税：美国宣布对所有进口商品征收新的10%统一关税，逆转了几十年来的贸易自由化进程。该基础税率已于4月5日生效。
●定向关税：在基础税率之上，叠加了更高的国别关税。特朗普总统称这些为「对等」关税，目的是针对那些对美国产品设置高壁垒的国家。中国商品额外被征收34%的关税，综合税率达到54%；其他国家包括欧盟商品20%、日本24%、越南46%，以及汽车进口25%。加拿大与墨西哥因已在2月被征收20%关税，因此此次未被列入新增名单。
●全球反制：美国的贸易伙伴迅速作出回应。截至2月中旬，多个早期被征税的国家已宣布反制措施。加拿大对所有美国进口商品加征25%的关税；中国也在4月4日进一步升级，宣布对所有美国进口商品加征34%的关税。
随着「对等」关税的生效，预计将有更多国家出台自己的反制措施。欧盟已明确表示将很快作出回应，其他主要经济体也已制定反击计划。尽管全球反应的完整程度尚不明确，但目前所有迹象都表明，一场涉及多个战线的广泛贸易战正在形成。
图表1：2025年4月2日「解放日」关税覆盖多达60个国家，其中包括多个美国主要贸易伙伴 注：该表格反映了4月2日美国对其前十大进口来源国征收的「对等」关税情况。
这些政策使美国的进口税率飙升至自1930年《斯穆特-霍利关税法》实施以来的最高水平。根据现有数据，美国的平均关税率已升至约18.8%，部分估算甚至高达22%——相比2024年的2.5%，这是一次极为剧烈的跃升。
图表2：美国关税回升使进口税率升至近百年来最高水平
一、市场影响：需求降温、避险情绪与波动性飙升
1、需求降温与避险情绪上升
市场情绪明显转向谨慎，投资者对关税公告做出典型的「风险规避」行为。加密市场总市值自1月高点下跌了约25.9%，市值蒸发近1万亿美元，凸显了其对宏观经济不稳定因素的高度敏感性。
加密资产与股市的走势高度一致，双双面临需求降温、广泛抛售并进入修正区域。相比之下，传统避险资产如债券与黄金则表现亮眼，黄金连续创下历史新高，成为投资者在宏观不确定性上升时的避风港。
图表3：自初始关税公告以来，加密市场下跌25.9%，标普500指数下跌17.1%，而黄金上涨10.3%，并连续创下历史新高
剧烈的市场反应也凸显出加密资产在剧烈「风险规避」时期的表现特征：比特币（BTC）下跌了19.1%，大多数主流山寨币跌幅与其相当甚至更大。以太坊（ETH）跌幅超过40%，高贝塔板块（如Meme币与人工智能相关代币）则暴跌超过50%。本轮抛售抹去了年初以来加密市场的多数涨幅。
图表4：在关税引发的宏观恐慌情绪下，山寨币跌幅明显高于比特币，加剧了市场悲观情绪
2、波动性飙升
市场对关税政策的敏感性十分明显，每一项重大公告都会引发剧烈的价格波动。过去几个月，BTC经历了多次大幅价格震荡——其中包括自2020年新冠疫情暴跌以来的最大单日跌幅之一。2025年2月底，当特朗普突然宣布计划对加拿大和欧盟加征关税时，BTC在随后的几天内一度下跌约15%，同时其实际波动率大幅上升。
图表6：在此阶段，BTC的一月实际波动率上升至70%以上，ETH超过100%，反映出关税公布后的市场剧烈波动
二、宏观经济影响：通胀、滞胀担忧、利率与美联储前景
1、通胀与滞胀担忧
新关税相当于对进口商品征收了大量额外税费，正值美联储试图压制物价增长之际，为通胀压力火上浇油。市场化指标如一年期通胀掉期已飙升至3%以上，而消费者调查中的预期也升至5%附近，均显示人们普遍预期未来12个月内物价将持续上行。
经济学家警告称，如果贸易战全面升级并引发全球报复性反应，全球经济产出损失或高达1.4万亿美元。美国人均实际GDP预计在初期将下降近1%。
图表7：贸易战对全球经济的潜在冲击
2、利率前景与美联储立场
美联储联邦基金利率期货数据显示，市场对未来几个月内降息的预期大幅上升。这标志着态度上的明显转变——就在几周前，美联储仍坚定致力于抑制通胀，但如今，由于对经济增长前景的担忧升温，市场已开始预期货币政策将可能转向宽松以支撑经济。
图8：市场对2025年降息预期持续升温，目前预期将有4次25个基点的降息——远高于此前仅1次的预期
三、展望：相关性、多元化配置与长期叙事
加密资产与传统市场之间不断演化的关系正成为焦点。比特币作为市场的主导资产，是观察这一变化的最佳窗口。本轮由贸易战引发的「风险规避」事件，已显著影响BTC与股市和传统避险资产之间的相关性结构。
图9：初期反应分化，随着贸易战升级BTC与标普500联动增强，而与黄金的相关性则持续走弱
四、结语
自1930年代以来最激进的一轮关税政策，正在对宏观经济和加密市场产生深远影响。在短期内，加密市场可能继续呈现高波动特征，投资者情绪随贸易战新闻摇摆不定。
若通胀持续高企而增长放缓，美联储的应对将成为关键转折点：若其转向宽松，加密市场或因流动性回升而反弹；若维持鹰派，风险资产压力将持续。
若宏观环境趋稳、新叙事浮现，或加密资产重新获得长期避险地位，市场将有望迎来复苏。在此之前，市场或将维持震荡格局，并对宏观消息高度敏感。投资者需密切关注全球动态，保持资产配置多样化，并在贸易战带来的潜在市场错位中寻找机会。
